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煤炭板块煤价波幅收窄精选成长个股

2019-02-25 11:39:53

煤炭板块:煤价波幅收窄 精选成长个股

报告摘要:

三大迹象确认短期煤价底。11年11月中旬以来煤价调整时间为16周,跌幅为秦皇岛港低热值煤,幅度13.64%,坑口煤价调整时间相当,但幅度缓和,跌幅的煤种不过6%,表明供给约束对煤价的支撑力度比较强;3月份以来,需求出现回暖,粗钢日产量、电厂耗煤都出现回升,尽管持续性尚待观察,但符合季节性回暖预期;社会库存在11年12月达到历史高点的3.07亿吨后出现回落,对价格压力进一步解除。

12年国内供给缺口仍在。2011年全国煤炭产量35.20亿吨,内蒙古、山西、陕西占全国煤炭产量的比重64%,占增量的92%,供给集中的趋势仍在加剧。2012年我们预计内蒙古、山西、陕西的产量合计较11年净增2.4亿吨。在GDP保持8%左右的增长,能耗下降4%-5%的假设下,煤炭需求的增量区间在.5亿吨,缺口1..8亿吨,仍需进口补足。

出口国税收成本激增缓解进口冲击担忧。从11年的数据来看,尽管印尼在总量上是我国的进口来源国,但其中56%是低发热量的褐煤,主要用于配煤,与国内优质动力煤并不直接竞争,印尼12年拟实施25%出口关税,比价优势将完全丧失;澳大利亚占进口动力煤和冶金煤的36%和41%,将于2012年7月1日起征收矿产资源租赁费,按照目前澳大利亚煤炭生产成本和运价,征收租赁税后,我们测算在动力煤在95美元/吨的价格水平上基本微利,有较强的成本支撑。

而在100美元/吨以上,澳煤相对于国内动力煤对于东南沿海电厂没有明显价格优势。

煤价与估值波幅收窄。煤炭价格波动是估值波动的主要驱动力,自08年煤炭价格大涨、09年从金融危机恢复性上涨后,煤炭价格达到相对高位,11年、12年波动幅度逐年收窄,根据12年供需的分析,我们判断煤炭价格的波幅仍有可能收窄,煤炭股大涨大跌的可能性都不大。尽管12年行业盈利增速回落至个位数,但相对下游周期行业的微利状态,煤炭行业盈利维持高位,目前煤炭股的12年的平均PE估值14倍,相对历史估值区间处于偏下限位臵,仍是配臵必选。

策略:平衡配臵行业,精选成长个股。在行业景气上升阶段,策略是配臵每股产量高的焦煤公司等高弹性品种,景气下降阶段的防御性配臵是一体化的动力煤公司。我们判断12年是高位平行的态势,成长性公司成为配臵的。

成长来自两个方面,一方面是来自公司内生的增长,另一方面是资产注入。从未来3年的内生增长排序来看,兰花科创、兖州煤业、盘江股份、大同煤业、国投新集、潞安环能、露天煤业的内生增长位居前列。集团资产注入潜力较大的公司排序依次为开滦股份、西山煤电、大同煤业、平庄能源、冀中能源、兰花可创、潞安环能、阳泉煤业等,结合资产成熟度、注入障碍、集团注入意愿等可能性分析,我们判断12年有望启动资产注入的公司为大同煤业、潞安环能、盘江股份、露天煤业。结合这两个方面,我们建议的投资组合为潞安环能、盘江股份、兰花科创、大同煤业、国投新集。

风险提示:经济回落幅度超预期,资源税从价征收。

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