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交通运输行业投资报告三大航供需匹配分化明显南航供需持续向好

2018-10-13 06:41:07

8月三大航供需匹配分化明显,南航供需持续向好,国航、东航客座率继续同比下滑。 1)需求端: 南航、国航、东航 8 月整体 RPK 增速分别为 7.6%、 2.4%、 5.9%,其中国内 RPK 增速分别为 4.9%、 4.5%、5.1%,国际线 PRK 增速分别为 15.0%、 -1.5%、 6.8%; 2)供给端: 南航、国航、东航 8 月整体 ASK 增速分别为 6.9%、 4.5%、 8.6%,其中国内 ASK 增速分别为 4.6%、 6.0%、 7.2%,国际线 ASK 增速分别为13.6%、 2.3%、 11.3%; 3)客座率: 南航、国航、东航 8 月整体客座率分别为 83.85%、 82.90%、 83.22%,客座率分别同比+0.54pct、 -1.70pct、-2.15pct, 环比分别提升 1.84pct、 1.0pct、 2.1pct。

8 月整体需求增速放缓, 客座率面临下行压力。 8 月南航、国航、东航整体 RPK 增速均出现放缓,较 7 月需求增速分别环比-3.7pct/-0.5pct/-1.6pct。 国内航线: 南航、东航国内航线需求增速回落明显,三大航国内航线 RPK 增速分别环比-4.1pct/+1.5pct/-4.5pct,国内客座率分别同比+0.24pct/-1.2pct/-1.73pct, 国内航线需求回落是导致整体需求增速放缓的主要原因。 国际航线: 南航、 国航的需求与运力投入增速均环比下降,东航需求与运力投入均环比提升,三大航国际航线客座率分别同比+1.04pct/-3.2pct/-3.38pct。 考虑到下半年供给端压力, 我们判断三大航供需重回弱平衡,客座率将持续承压。

外围因素持续利好航企改善业绩。 目前国际油价稳定在 50 美金附近,17Q1、 Q2、 Q3 航油出厂价分别同比+55%、 31%、 9%,油价同比逐季改善; 人民币汇率持续升值, 年初至今人民币兑美元中间价涨幅达5.8%, 根据三大航中报数据,人民币升值 1%,南航、国航、东航净利润增加 2.65、 2.9、 3.22 亿元, 同时, 人民币升值有望带动出境游升温,看好航企三季度业绩改善。 8 月宏观经济指标 PMI 为 51.7%,维持在 51%-52%之间的扩张区间; CPI 同比涨幅为 1.8%,涨幅平稳,我国总体经济延续了稳中有进、稳中向好的发展态势。

投资建议: 在外围油价、汇率利好的背景下, 考虑到国内经济持续复苏和出境游的反弹,航空需求仍有望保持较高增速, 建议关注具备高品质航线的中国国航以及国内线占比高,经济回暖业绩弹性的南方航空,同时关注混改积极推进的东方航空。

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